2026-09-21

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上周，美联储宣布首次加息25个基点，市场对此已有充分预期，甚至期待更高的加息。然而，摩根士丹利指出，关注的重点不在于加息的实际发生，而在于其背后的原因和未来的通胀路径。首席经济学家Seth Carpenter在最新报告中强调，当前加息的意义在于理解其背后的逻辑，而非单纯的结果。虽然美联储因通胀回落缓慢和能源价格上涨而进行加息，但这更像是维持去通胀进程的“微调”，而非开启新的紧缩周期。

报告中提到，美联储主席沃什的政策基于通胀降温进展不如预期和能源价格推动加息。他指出，资产负债表的改革将成为主要工具，而非单一的利率调整。一旦实施，激进加息的需求可能会显著降低，最终的政策紧缩程度可能会低于市场预期。尽管美联储已上调政策利率，但在摩根士丹利早先预判中，由于通胀向好且沃什倾向维持利率不变，市场曾认为美联储可能不会加息。

然而，形势发展出乎意料。报告指出，尽管六个月通胀趋势有所下降，但其速度依然无法满足联邦公开市场委员会（FOMC）的预期，同时，能源价格的急剧反弹给形势增加了复杂性。在面临通胀回落缓慢和明确的能源价格上涨风险的背景下，FOMC最终采取了加息行动。大摩指出，虽然沃什在任命前表示通胀高于目标的原因在于资产负债表，但当前FOMC仍然更依赖传统利率工具。 龙8头号玩家国际

至于政策决策，委员会的投票决定了方向，虽然新任主席有重大影响，但不能立即改变这么一套决策流程。早在六月的点阵图上，就有不少委员支持继续紧缩，而在七月更是有人投下支持加息的票。因此，九月的加息不仅是沃什个人的选择，也是委员会多数立场的体现，许多委员不愿意过早宣布抗击通胀的胜利。

摩根士丹利提醒，不应过度解读点阵图及其方向性信号，目前的中位数预期仅显示还有一次加息的可能，且保留了第二次加息的选择。如果通胀没有显著改善，美联储可能会继续采取紧缩措施。此外，明年的投票委员之间的区别非常关键，预计多数委员可能希望进一步推高利率。

加息是新一轮紧缩周期的开始，还是现有框架内的调整？摩根士丹利认为后者更为准确。美联储声明指出，此次加息旨在使通胀更快回归目标，而这并非对以往政策的一种否定，而仅仅是程度上的修正。这引发了摩根士丹利提出的关键问题，沃什如何实现价格稳定？ 龙8头号玩家国际

沃什强调资产负债表对通胀的驱动作用，但在九月的发布会上并未提及资产负债表，这种矛盾提升了市场预期加息次数可能多于美联储实际政策的可能性。一旦沃什的工作组完成相关改革，可能会减少激进加息的必要性。总体来看，美联储对通胀的担忧和行动意愿在加剧，但这更像是对去通胀进程的重新校准。摩根士丹利认为，如果去通胀进程继续顺利，美联储渴望的政策紧缩程度将更加清晰，或会处于市场预期的下限。